(网经社讯)核心观点

“什么值得买”是一个以UGC 社区为底层架构，以电商广告（展示+效果广告）为变现模式的互联网社区平台。平台已形成了内容、达人、用户三者相互促进的成长模式。内容端，UGC 用户贡献内容占比大，可分为“好价”（优惠购物信息）和“好文”（原创测评、心得分享文章等），其中“好价”是公司重要变现途径，而“好文”内容干货多，是吸引和留存用户的重要工具；内容生产者端，整体生态呈现“去中心化”特点，头部达人粉丝占社区月活用户比重仅为1%（微博25%、抖音12%），站内用户话语权地位显著，达人生态具备“去中心化”特点，利于社区健康发展；流量端，平台更多以优质UGC 内容吸引用户，免费流量占比更大。

下游电商平台流量竞争加剧，优质垂类流量入口价值提升。随着下沉市场用户红利接近尾声（低线市场网购覆盖率超50%），19 年末头部电商平台获客成本较18 年初大幅提升，我们判断未来2~3 年电商平台对流量的争夺必将处于激烈态势，且继续保持较高营销预算（三大电商平台2018、19Q3 的销售费用同比增速分别为73%、47%），将利好垂类站流量入口。

响应5G 智能数码大时代，有望迎来平台流量新红利周期。2020 年是5G 大规模商业化元年，5G 手机换机潮开启(IDC 预测到2023 年全球5G 手机出货量占比达30%)。此外智能手机时代信息大爆炸，也将催生更多智能需求，如智能耳机、智能手环等等。什么值得买作为【严肃认真爱生活及科技消费者】的聚集地，产品增多将带来用户数及活跃度、浏览量等多指标提升，或将受益于整个数码新红利期。

财务预测与投资建议

我们预测公司19-21 年EPS 为2.1/3.2/4.3 元。考虑到公司商业化水平有大幅提升空间，因此我们认为以用户估值更合理，当前公司单用户价值为364元/人，参考可对标的B 站和小红书，我们认为合理单用户市值应为487 元/人，对应市值142.28 亿元，目标价266.77 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

用户增长放缓，人均消费金额增长放缓，达人增长放缓，引流成本提升，佣金率下滑。（来源：东方证券 文/项雯倩 编选：网经社）